鐵鷹式價差：時間對你有利的區間每日都在收窄

結構：兩個收取期權金的價差拼在一起

鐵鷹式價差（Iron Condor）有四條腿，全部 30 日後到期：下方是一組牛市認沽價差（買入 90 認沽期權、沽出 95 認沽期權），上方是一組熊市認購價差（沽出 105 認購期權、買入 110 認購期權）。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。

兩組價差各自淨收取期權金，合計 US$193.94。這個結構表達的看法是：到期前價格留在 95 至 105 之間。開倉時的組合希臘值：Delta −0.80（幾乎不受價格方向影響），Gamma −3.095，瞬時 Theta 每日 +US$3.80，Vega 每個百分點 −US$7.63。

資金佔用與到期盈虧

• 最大盈利 US$193.94：到期時 S 在 95 與 105 之間，四張期權都沒有內在值。
• 最大虧損 US$306.06：到期時 S ≤ 90 或 S ≥ 110，等於一翼的行使價差 5 × 100 減去收到的期權金。
• 打和點 93.06 及 106.94：兩個沽出的行使價分別減去、加上每股淨收取期權金。

到期時價格只能在一邊，最多只有一翼會虧，所以券商通常只按較寬的一翼凍結資金：5 × 100 − US$193.94 = US$306.06。

時間剖面：中心、沽出的行使價、買入的行使價

• S = 100（中心）：0 → +US$33（第 7.5 日）→ +US$79（第 15 日）→ +US$145（第 22.5 日）→ +US$187（第 27 日）→ +US$194（到期）。
• S = 95 和 105（沽出的行使價）：分別是 −US$35 → −US$13 → +US$14 → +US$52 → +US$95 → +US$194，以及 −US$38 → −US$18 → +US$7 → +US$42 → +US$84 → +US$194。開倉時是虧，要等時間把它推上去。
• S = 90 和 110（買入的行使價）：分別由 −US$127 跌到 −US$306、由 −US$118 跌到 −US$306，時間在這裏對你不利。

收窄的「時間對你有利」區間

這個區間第 0 日闊約 20，第 22.5 日起收窄到闊約 15 後停住，兩條邊界各自停在一翼的中點（92.5 和 107.5）。

離到期還遠時，四張期權的時間值都分佈得很闊，買入的 90 和 110 也在流走時間值，所以時間對你有利的區間伸到接近買入的行使價。越接近到期，每張期權的時間值越集中在自己的行使價附近，每一翼就像一組獨立的垂直價差：時間中性價貼近兩個行使價的中點。所以區間收窄到 92.5 至 107.5 之後就不再移動。

收益節奏：中心先到，兩側後到

價格停在中心 100 時，收益來得最早：到第 22.5 日已賺 US$145，佔全部 US$194 的 75%，最後 7.5 日只佔 25%。中心離四個行使價都有一段距離，四張期權的時間值本來就不多，流走得早。

停在沽出的行使價時正好相反：S = 95 要到第 11.3 日才轉正，62% 的收益在最後 7.5 日；S = 105 要到第 13.0 日才轉正，最後 7.5 日佔 65%。沽出的期權在那裏正好等價，時間值最多，而等價期權的時間值在最後幾日流走得最快。同一個到期結果，賬面的路徑取決於價格停在哪裏。