牛市認沽價差：收來的期權金甚麼時候才算你的
看清這筆收取期權金的價差在 90、92.5、95、100 四個位置上，時間是在幫你還是傷你，以及越接近到期，剩餘收益在縮小，剩餘風險卻沒有。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 85 | −US$322 | −US$339 | −US$362 | −US$390 | −US$405 | −US$407 |
| 90 | −US$218 | −US$227 | −US$241 | −US$269 | −US$310 | −US$407 |
| 92.5 | −US$157 | −US$157 | −US$157 | −US$156 | −US$156 | −US$157 |
| 95 | −US$97 | −US$88 | −US$75 | −US$47 | −US$6 | +US$93 |
| 100 | US$0 | +US$17 | +US$40 | +US$71 | +US$90 | +US$93 |
結構、資金佔用與到期盈虧
牛市認沽價差（Bull Put Spread，港交所稱「看好跨價認沽期權」）有兩條腿：沽出 1 張行使價 95 的認沽期權，同時買入 1 張行使價 90 的認沽期權作保護，兩張都是 30 日後到期。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。
沽出的認沽期權每股 1.33，買入的每股 0.40，開倉時淨收取期權金 US$93.26。
- 最大盈利 US$93.26：到期時 S ≥ 95，兩張認沽期權都到期作廢。
- 最大虧損 US$406.74：到期時 S ≤ 90，等於行使價差 5 × 100 減去收到的期權金。
- 打和點 94.07：沽出的行使價減去每股淨收取期權金。
券商通常會凍結大約等於最大虧損的資金，即 US$406.74。可能虧的是可能賺的 4.4 倍，收取期權金的結構大多如此。開倉時的組合希臘值：Delta +15.33，Gamma −1.711，瞬時 Theta 每日 +US$1.93，Vega 每個百分點 −US$4.22。
時間剖面
- S = 100：0 → +US$17（第 7.5 日）→ +US$40（第 15 日）→ +US$71（第 22.5 日）→ +US$90（第 27 日）→ +US$93（到期）。價格離兩個行使價都遠，收益來得早，最後四分之一的日數只佔 24%。
- S = 95（沽出的行使價）：−US$97 → −US$88 → −US$75 → −US$47 → −US$6 → +US$93。74% 的收益在最後 7.5 日兌現。
- S = 92.5（中點）：一直在 −US$157 左右，時間幾乎沒有影響。
- S = 90（買入的行使價）：−US$218 → −US$227 → −US$241 → −US$269 → −US$310 → −US$407。時間在這裏是敵人。
- S = 85：由 −US$322 跌到 −US$407。
92.5：一條幾乎不動的時間中性線
時間中性價（按「接下來一日的變化」計算）在第 0 日是 92.52，第 7.5 日 92.50，第 15 日至第 27 日都是 92.49，剩 1 日 92.57。整個 30 日，這條線差不多釘在兩個行使價的中點 92.5。
價格停在中點時，沽出的 95 認沽期權價內 2.5，買入的 90 認沽期權價外 2.5，兩張的時間值差不多，流走的速度互相抵銷。價格高於 92.5，沽出的那張時間值更多，時間對你有利；低於 92.5，買入的那張時間值更多，時間對你不利。淨收取期權金的價差，中點在你看好方向的另一邊（92.5 在現價 100 下方），所以價格不動，就停在對你有利的一側。
停在沽出的行使價：最後 3 日定結果
價格停在 95 時，到期一定賺足 US$93，但賬面在到期前幾乎一直為負：第 22.5 日 −US$47，第 27 日 −US$6，到第 27.4 日才轉正。最後 3 日，這條線由 −US$6 升到 +US$93，差不多一次過補完。
原因是沽出的 95 認沽期權在這個價格正好等價，時間值最多，而等價期權的時間值在最後幾日流走得最快。同一段時間，價格只要跌到 90，結果就變成 −US$407：最後 3 日 S = 90 那條線虧掉 US$97。停在行使價附近，時間在幫你，但最後幾日的價格變動決定了大部分結果。
剩餘賠率：第 27 日還能賺多少、還可能虧多少
S = 100 時，第 27 日賬面已有 +US$90，離上限 US$93 只差約 US$3。瞬時 Theta 也在變小：第 22.5 日每日 +US$4.72，第 27 日 +US$2.87，剩 1 日只有 +US$0.14。時間能給的已經差不多給完。
可能虧的卻沒有縮小：價格跌到 90 以下，到期盈虧是 −US$407，比目前的 +US$90 低 US$497。開倉時可能虧的是可能賺的 4.4 倍；到了第 27 日，持有至到期最多再虧的 US$497，是最多再賺的約 US$3 的約 169 倍。指標卡的剩餘賠率顯示的就是這兩個數字。
在實驗室做三個實驗
三個常見誤解
誤解收期權金的策略，時間永遠是朋友。
實際數字92.5 以下時間是敵人：S = 90 時由 −US$218 一路到 −US$407，73% 發生在最後 7.5 日。
誤解價格停在沽出的行使價 95 就安全了。
實際數字到期確實賺足 US$93，但中途賬面一直為負，第 27 日仍是 −US$6，到第 27.4 日才轉正。
誤解越接近到期，剩下的風險越小。
實際數字S = 100 的第 27 日，最多還能多賺約 US$3（+US$90 到 +US$93），而跌到 90 以下最多會到 −US$407，離目前賬面差 US$497。剩餘收益在縮小，剩餘風險沒有。