牛市認購價差：時間是朋友還是敵人，看價格在中點哪一邊
用時間切片圖看懂同一筆價差在 100、105、110 三個位置上，時間分別在拿錢、無所謂、送錢。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 95 | −US$160 | −US$190 | −US$226 | −US$269 | −US$290 | −US$294 |
| 100 | US$0 | −US$24 | −US$60 | −US$120 | −US$183 | −US$294 |
| 105 | +US$205 | +US$205 | +US$206 | +US$208 | +US$208 | +US$206 |
| 110 | +US$401 | +US$425 | +US$462 | +US$523 | +US$589 | +US$706 |
| 115 | +US$546 | +US$578 | +US$619 | +US$669 | +US$700 | +US$706 |
結構與到期盈虧：用一張沽出認購期權換來更低的成本
牛市認購價差（Bull Call Spread，港交所稱「看好跨價認購期權」）有兩條腿：買入 1 張行使價 100 的認購期權，同時沽出 1 張行使價 110 的認購期權，兩張都是 30 日後到期。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。
買入的認購期權每股 3.59，沽出的每股 0.66，淨付出期權金 US$293.59。和單獨買入認購期權相比，成本少了約兩成，代價是盈利封頂：
- 最大盈利 US$706.41：到期時 S ≥ 110，等於行使價差 10 × 100 減去淨付出期權金。
- 最大虧損 US$293.59：到期時 S ≤ 100。
- 打和點 102.94：低的行使價加上每股淨付出期權金。
開倉時的組合希臘值：Delta +38.01，Gamma +1.886，瞬時 Theta 每日 −US$2.71，Vega 每個百分點 +US$4.65。沽出的 110 認購期權由買入的 100 認購期權覆蓋，一般不需要額外按金。
時間剖面：五個價位、六個時間點
- S = 100：0 → −US$24（第 7.5 日）→ −US$60（第 15 日）→ −US$120（第 22.5 日）→ −US$183（第 27 日）→ −US$294（到期）。59% 的虧損發生在最後 7.5 日。
- S = 105：+US$205 → +US$205 → +US$206 → +US$208 → +US$208 → +US$206，幾乎是一條水平線。
- S = 110：+US$401 → +US$425 → +US$462 → +US$523 → +US$589 → +US$706。60% 的盈利在最後 7.5 日兌現。
- S = 95 和 115：分別由 −US$160 跌到 −US$294、由 +US$546 升到 +US$706，同樣是時間把盈虧推向到期值，只是推得比較平均。
同一筆持倉，時間在 100 拿錢，在 105 無所謂，在 110 送錢。
中點法則：時間中性價為甚麼穩定在 105 附近
時間中性價（按「接下來一日的變化」計算）在第 0 日是 104.83，第 7.5 日 104.87，第 15 日 104.91，第 22.5 日 104.95，第 27 日 105.03，到剩 1 日才移到 106.42。
原因在於兩條腿的時間值。價格停在 105 時，買入的 100 認購期權價內 5，沽出的 110 認購期權價外 5，兩者離各自行使價一樣遠，時間值差不多，所以一張流走的時間值大致等於另一張流走的，淨效果接近 0。價格低於 105 時，買入的那張更接近等價、時間值更多，時間對你不利；高於 105 時，沽出的那張時間值更多，時間對你有利。模型裏價格的分佈並不完全對稱，所以分界線略低於 105，而不是正好在 105。
這是四個垂直價差共有的規律：時間中性價貼近兩個行使價的中點，而淨付出期權金的價差，中點在你看好的方向上。價格不動，就停在中點的不利一側。
打和點不是時間中性價（102.94 與 104.83）
打和點回答的是「到期賺不賺」，時間中性價回答的是「此刻時間在幫你還是在傷你」。兩者之間有一段價格，賺錢和時間的方向相反。
在 102.94 至 104.83 之間，持有到期仍然有盈利，但時間在縮小這筆盈利：S = 104 時，第 0 日賬面 +US$163，到期只剩 +US$106。價格升過打和點，並不代表時間已經站在你這邊。
最後一周：兩側同時加速
越接近到期，中點兩側的變化都越快。S = 100 時的瞬時 Theta 由第 0 日每日 −US$2.71 加速到剩 1 日的 −US$31.87；時間效應圖上，剩 1 日時 S = 100 的格子是 −US$63.19，S = 110 的格子是 +US$68.41，都是餘下的時間值在到期日一次過歸零。
所以到了最後幾日，價格在中點哪一邊，比之前任何時候都重要：停在 100 的那條線在最後 3 日虧掉 US$110，停在 110 的那條線在同一段時間多賺 US$118。
在實驗室做三個實驗
連結把游標放在第 27 日。看 100 和 110 兩條線怎樣向兩側張開：第 0 日分別是 0 和 +US$401，第 27 日是 −US$183 和 +US$589，到期是 −US$294 和 +US$706。
在實驗室開啟在時間效應圖上找到 105 附近的時間中性線：直到到期前約 3 日，它都幾乎不動（104.83 至 105.03）；最後一日（連結把游標放在第 29 日）移到 106.42，並繼續向 110 靠攏。
在實驗室開啟把沽出那條腿的行使價改成 105，看時間中性線跟着移到新的中點 102.5 附近：第 0 日在 102.37，剩 1 日在 102.54。再改成 115 比較：第 0 日約 107.27，剩 1 日移到 111.23。
在實驗室開啟
三個常見誤解
誤解價格升到沽出的行使價 110，就拿到最大盈利。
實際數字第 0 日升到 110 只有 +US$401；+US$706 要等到期，由 +US$401 到 +US$706 這一段，60% 在最後 7.5 日才兌現。
誤解兩條腿互相抵銷，價差幾乎不受時間影響。
實際數字只有中點附近是這樣；S = 100 時同樣會虧光 US$294，最後 7.5 日虧掉其中 59%。
誤解過了打和點，時間就站在我這邊。
實際數字打和點是 102.94，時間中性價是 104.83；S = 104 時到期仍賺 US$106，但盈利由第 0 日的 +US$163 一路縮水。