熊市認沽價差：跌到哪裏，時間開始替你工作
看清這筆認沽價差在 90、95、100 上時間往哪個方向走，以及跌穿 90 之後剩下的錢要等多久。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 85 | +US$599 | +US$628 | +US$661 | +US$696 | +US$712 | +US$714 |
| 90 | +US$434 | +US$460 | +US$497 | +US$556 | +US$614 | +US$714 |
| 95 | +US$212 | +US$212 | +US$212 | +US$211 | +US$211 | +US$214 |
| 100 | US$0 | −US$25 | −US$61 | −US$120 | −US$179 | −US$286 |
| 105 | −US$150 | −US$180 | −US$216 | −US$259 | −US$282 | −US$286 |
結構與到期盈虧
熊市認沽價差（Bear Put Spread，港交所稱「看淡跨價認沽期權」）有兩條腿：買入 1 張行使價 100 的認沽期權，同時沽出 1 張行使價 90 的認沽期權，兩張都是 30 日後到期。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。
買入的認沽期權每股 3.26，沽出的每股 0.40，淨付出期權金 US$286.23。
- 最大盈利 US$713.77：到期時 S ≤ 90，等於行使價差 10 × 100 減去淨付出期權金。
- 最大虧損 US$286.23：到期時 S ≥ 100。
- 打和點 97.14：高的行使價減去每股淨付出期權金。
開倉時的組合希臘值：Delta −37.19，Gamma +2.647，瞬時 Theta 每日 −US$2.82，Vega 每個百分點 +US$6.53。沽出的 90 認沽期權由買入的 100 認沽期權覆蓋。
時間剖面
- S = 100：0 → −US$25（第 7.5 日）→ −US$61（第 15 日）→ −US$120（第 22.5 日）→ −US$179（第 27 日）→ −US$286（到期）。58% 的虧損在最後 7.5 日。
- S = 95：+US$212 → +US$212 → +US$212 → +US$211 → +US$211 → +US$214，幾乎不受時間影響。
- S = 90：+US$434 → +US$460 → +US$497 → +US$556 → +US$614 → +US$714。56% 的盈利在最後 7.5 日兌現。
- S = 85：+US$599 → +US$628 → +US$661 → +US$696 → +US$712 → +US$714。
- S = 105：由 −US$150 跌到 −US$286。
時間中性價在 95：中點法則的認沽版
時間中性價（按「接下來一日的變化」計算）在第 0 日是 94.99，第 7.5 日 94.98，第 15 日 94.97，第 22.5 日 94.99，第 27 日 95.11，剩 1 日移到 96.80。價格在這條線以下，時間對你有利；以上，時間對你不利。
道理和牛市認購價差一樣：價格停在中點 95 時，買入的 100 認沽期權價內 5，沽出的 90 認沽期權價外 5，兩張的時間值差不多，一張流走的大致等於另一張流走的。中點在現價下方，所以價格不動，就停在對你不利的一側。
最後一日的 96.80，和買入認沽期權剩 1 日時的時間中性價完全相同。到了這個時候，沽出的 90 認沽期權在 96.80 附近已沒有時間值，整筆價差的時間效應就只剩買入那張認沽期權。96.80 正是那張認沽期權時間值剛好為 0 的價格；再低，歐式模型裏的時間值因利息而變成負數，越接近到期越向內在值收斂，時間就對你有利。
跌穿較低行使價之後：剩餘收益要靠時間兌現
跌穿 90 並不代表盈利已經到手。第 0 日跌到 85，賬面是 +US$599，離上限 US$714 還差 US$115；第 0 日跌到 90，賬面只有 +US$434，還差 US$280。
差額是兩張認沽期權餘下的時間值：價格在 90 時，沽出的 90 認沽期權正好等價，時間值最多，它要隨時間流走，價差才會升到上限。所以 S = 90 那條線在最後 7.5 日升得最陡，S = 85 那條線則早已接近上限。
和牛市認購價差的細微不對稱
兩者都是 10 的行使價差、淨付出期權金，但數字並不對稱：成本 US$286.23 對 US$293.59，最大盈利 US$713.77 對 US$706.41；開倉 Vega 每個百分點 +US$6.53 對 +US$4.65。原因是 4% 的利率：等價的認沽期權本來就比認購期權便宜，價差的成本跟着下降。
時間中性價同樣不是鏡像：熊市認沽價差是 94.97 至 96.80，牛市認購價差是 104.83 至 106.42。最後一日，牛市認購價差的時間中性價向沽出的 110 移動，熊市認沽價差的卻向買入的 100 移動。
在實驗室做三個實驗
三個常見誤解
誤解跌穿較低的行使價 90，就等於拿到全部盈利。
實際數字第 0 日跌到 85 賬面 +US$599，跌到 90 是 +US$434；+US$714 要等到期。
誤解熊市認沽價差只是牛市認購價差的鏡像。
實際數字同樣是 10 的行使價差，成本 US$286.23 對 US$293.59，最大盈利 US$713.77 對 US$706.41，因為 4% 的利率令認沽期權較便宜；時間中性價 94.97 至 96.80，也不是牛市認購價差 104.83 至 106.42 的精確鏡像。
誤解價格不動只是少賺一點。
實際數字不動就是虧：S = 100 時到期虧光 US$286，其中最後 3 日虧掉 US$107。