熊市認購價差：不升就賺，但時間只在 107.5 以下幫你
看清這筆收取期權金的認購價差在不同價位上時間往哪邊走，以及「時間對你有利」和「你會賺錢」為甚麼不是一回事。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 100 | US$0 | +US$16 | +US$40 | +US$74 | +US$97 | +US$101 |
| 105 | −US$95 | −US$87 | −US$75 | −US$50 | −US$10 | +US$101 |
| 107.5 | −US$148 | −US$148 | −US$149 | −US$149 | −US$150 | −US$149 |
| 110 | −US$200 | −US$208 | −US$220 | −US$246 | −US$287 | −US$399 |
| 115 | −US$288 | −US$305 | −US$329 | −US$365 | −US$393 | −US$399 |
結構、資金佔用與到期盈虧
熊市認購價差（Bear Call Spread，港交所稱「看淡跨價認購期權」）有兩條腿：沽出 1 張行使價 105 的認購期權，同時買入 1 張行使價 110 的認購期權作保護，兩張都是 30 日後到期。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。
沽出的認購期權每股 1.66，買入的每股 0.66，開倉時淨收取期權金 US$100.68。
- 最大盈利 US$100.68：到期時 S ≤ 105，兩張認購期權都到期作廢。價格不動或下跌，結果相同。
- 最大虧損 US$399.32：到期時 S ≥ 110，等於行使價差 5 × 100 減去收到的期權金。券商通常凍結約等於這個數的資金。
- 打和點 106.01：沽出的行使價加上每股淨收取期權金。
開倉時的組合希臘值：Delta −16.12，Gamma −1.384，瞬時 Theta 每日 +US$1.87，Vega 每個百分點 −US$3.41。
時間剖面
- S = 100：0 → +US$16（第 7.5 日）→ +US$40（第 15 日）→ +US$74（第 22.5 日）→ +US$97（第 27 日）→ +US$101（到期）。最後 7.5 日只佔 27%。
- S = 105（沽出的行使價）：−US$95 → −US$87 → −US$75 → −US$50 → −US$10 → +US$101。賬面到第 27.6 日才轉正，77% 的收益在最後 7.5 日。
- S = 107.5（中點）：一直在 −US$148 至 −US$150 之間。
- S = 110（買入的行使價）：−US$200 → −US$208 → −US$220 → −US$246 → −US$287 → −US$399。77% 的虧損在最後 7.5 日。
- S = 115：由 −US$288 跌到 −US$399。
時間中性價（按「接下來一日的變化」計算）全程在 107.4 至 107.5：第 0 日 107.37，第 15 日 107.44，第 27 日 107.49，剩 1 日 107.53。價格在這條線以下，時間對你有利；以上，時間對你不利。
「時間對你有利」不等於「你會賺錢」：106.01 與 107.4 之間
打和點是 106.01，時間中性價大約是 107.4。兩者之間有一段約 1.4 的價格，時間在幫你，到期卻仍然是虧。
S = 106.5 就在這段裏：第 0 日 −US$126，第 15 日 −US$119，第 27 日 −US$89，到期 −US$49。時間每過一日都令虧損收窄，但收窄到最後仍然是負數。時間效應圖上的顏色告訴你的是「接下來一日盈虧往哪邊走」，不是「到期時是賺還是虧」；要看後者，看到期盈虧和打和點。
牛市認購價差有相反的一段：在 102.94 至 104.83 之間到期仍賺，時間卻在縮小盈利。兩者一起說明，打和點和時間中性價回答的是兩個不同的問題。
臨近到期：相差 5 的兩個價格，盈虧差距越拉越大
105 和 110 只差 5，盈虧差距卻隨時間擴大：第 0 日是 US$105（−US$95 對 −US$200），第 27 日是 US$277（−US$10 對 −US$287），到期是 US$500（+US$101 對 −US$399）。
開倉時，兩張認購期權都還有不少時間值，價格變動的影響被攤薄；越接近到期，時間值越少，盈虧越接近到期時的折線，而那條折線在 105 至 110 之間最陡。剩 1 日時，時間效應圖上 S = 105 的格子是 +US$66.27，S = 110 的格子是 −US$68.29：同一日，價格相差 5，接下來一日的方向完全相反。
在實驗室做三個實驗
三個常見誤解
誤解熊市價差要等下跌才賺錢。
實際數字價格不動（100），到期賺足 US$101；跌到 97 也是 US$101，下跌不會多賺。
誤解時間對你有利，就說明這筆交易會賺錢。
實際數字S = 106.5 時，時間令盈虧由 −US$126 收窄到 −US$49，到期仍然是虧。
誤解離到期越近，盈虧越穩定。
實際數字105 和 110 兩個價位的盈虧差，第 0 日是 US$105（−US$95 對 −US$200），第 27 日擴大到 US$277（−US$10 對 −US$287）。