備兌認購期權：時間每日付你多少，升過行使價後還剩多少
看清沽出的那張認購期權在不同股價下每日給你多少時間收益，以及為甚麼股價升到行使價並不等於拿到最大盈利。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 90 | −US$847 | −US$839 | −US$835 | −US$834 | −US$834 | −US$834 |
| 95 | −US$390 | −US$367 | −US$347 | −US$335 | −US$334 | −US$334 |
| 100 | US$0 | +US$42 | +US$88 | +US$137 | +US$162 | +US$166 |
| 105 | +US$289 | +US$342 | +US$403 | +US$482 | +US$551 | +US$666 |
| 110 | +US$471 | +US$518 | +US$569 | +US$626 | +US$658 | +US$666 |
結構：100 股加一張沽出認購期權，淨付出為甚麼接近股價
備兌認購期權（Covered Call，港交所稱「沽出備兌認購期權」）有兩條腿：持有 100 股正股，同時沽出 1 張行使價 105、30 日後到期的認購期權。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期計算，下文以 S 表示正股價格。
整筆持倉是淨付出：買 100 股要 US$10,000（或者本來就持有），沽出認購期權收回期權金 US$166.20，淨付出 US$9,833.80。期權部分本身是收入，整體之所以是付出，是因為買股的支出遠大於收到的期權金。沽出的認購期權由正股覆蓋，一般不需要額外按金，風險幾乎全部來自正股本身。
到期盈虧與上限：US$666 從哪裏來
- 最大盈利 US$666.20：到期時 S ≥ 105，正股由 100 升到 105 賺 US$500，加上期權金 US$166.20。股價再高也不會多賺，因為沽出的認購期權會被行使（港交所稱「指定分配」），100 股以 105 交出。
- 打和點 98.34：買股價減去每股期權金 1.66。
- 最大虧損 US$9,833.80：股價跌到 0 時，期權金只抵銷了很少一部分。
開倉時的組合希臘值：Delta +68.65，Gamma −4.122，瞬時 Theta 每日 +US$5.41，Vega 每個百分點 −US$10.16。Theta 為正，表示價格不動時時間對你有利；Vega 為負，表示引伸波幅上升會令賬面變差。
時間剖面：時間在每個價位都對你有利，但幅度差很多
股息率為 0 時，這個持倉的時間效應在所有價格都是正數，時間效應圖上沒有時間中性線。但時間給你多少，要看價格停在哪裏：
- S = 105（沽出的行使價）：由 +US$289 升到 +US$666，其中 49% 在最後 7.5 日。期權仍有最多時間值可以流走。
- S = 100：由 0 升到 +US$166，時間收益來得早，最後四分之一的日數只佔 18%。
- S = 90：由 −US$847 只升到 −US$834，30 日只多賺 US$13。那張認購期權已經幾乎不值錢，下跌造成的虧損時間補不回來。
升過行使價之後：剩餘收益要靠時間兌現
S = 110 時，那張認購期權已經價內，賬面卻遠低於上限：第 0 日 +US$471，第 7.5 日 +US$518，第 15 日 +US$569，第 22.5 日 +US$626，第 27 日 +US$658，到期才到 +US$666。
原因是沽出的認購期權在到期前仍有時間值。股價升過行使價後，正股多賺的每一元，大部分被這張短倉的升值抵銷；最大盈利裏剩下的部分，就是這張期權餘下的時間值，只能隨日子過去逐步兌現。股價升得越早，要等的時間越長。
下跌時期權金能擋多少（開倉 Delta +68.65 股）
期權金只提供每股 1.66 的緩衝。到期時跌到 95，持倉虧 US$334（單純持股虧 US$500）；跌到 90，虧 US$834（單純持股虧 US$1,000）。兩者只差 US$166。
開倉時 Delta +68.65，即持倉暫時只像 68.65 股正股；但 Gamma 為 −4.122，股價每跌 1，Delta 就大約增加 4，越跌越接近完整的 100 股。所以下跌時這筆持倉的表現越來越像單純持股，而上升時越來越像已經封頂。
在實驗室做三個實驗
看 S = 110 那條線由 +US$471 爬到 +US$666 的速度：第 15 日 +US$569，第 27 日 +US$658，最後幾日才補完。
在實驗室開啟把沽出的行使價改成 110：期權金收入由 US$166.20 降到 US$65.52，最大盈利由 US$666.20 升到 US$1,065.52；S = 100 時 30 日的時間收益由 +US$166 降到 +US$66，開倉時的瞬時 Theta 由每日 +US$5.41 降到 +US$3.53。
在實驗室開啟打開時間效應圖，股息率已設為 4%：圖上方高價區（深入價內）出現美式期權提示的陰影（第 0 日 S > 125.55，剩 1 日 S > 110.13），但整個持倉的時間效應仍然處處為正，因為正股每日應計的股息抵消了那張認購期權的負值。把股息率改回 0，陰影就會消失。
在實驗室開啟
三個常見誤解
誤解股價升過行使價，就鎖定了最大盈利。
實際數字第 0 日升到 110，賬面只有 +US$471；剩下的 US$195 要等時間兌現，第 27 日才到 +US$658。
誤解沽出認購期權收到的期權金能保護下跌。
實際數字保護只有每股 1.66：到期跌到 95 虧 US$334，跌到 90 虧 US$834；單純持有 100 股，跌到 90 是虧 US$1,000。
誤解未到期就不會被行使。
實際數字美式認購期權在到期前任何時候都可以被行使，最常見於除息日前的深入價內區；範本預設股息率為 0，模型也不模擬提早行使。