备兑看涨：时间每天付你多少，涨过行权价后还剩多少
看清卖出的那张看涨期权在不同股价下每天给你多少时间收益，以及为什么股价涨到行权价并不等于拿到最大盈利。
所有数字均为 Black-Scholes 模型估算，不是市场报价，也不是保证。
美股和 ETF 期权是美式期权，可随时行权。本模型把所有期权按欧式处理，不模拟提前行权和被指派。
不同价格和天数下的盈亏（模型估算，现价 100，IV 30%，30 天）
| 标的价格 | 第 0 天 | 第 7.5 天 | 第 15 天 | 第 22.5 天 | 第 27 天 | 第 30 天 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 90 | −$847 | −$839 | −$835 | −$834 | −$834 | −$834 |
| 95 | −$390 | −$367 | −$347 | −$335 | −$334 | −$334 |
| 100 | $0 | +$42 | +$88 | +$137 | +$162 | +$166 |
| 105 | +$289 | +$342 | +$403 | +$482 | +$551 | +$666 |
| 110 | +$471 | +$518 | +$569 | +$626 | +$658 | +$666 |
结构：100 股加一张卖出看涨期权，净支出为什么接近股价
备兑看涨（Covered Call）由两条腿组成：按 100 买入 100 股正股，同时卖出 1 张行权价 105、30 天后到期的看涨期权。本页数字都按现价 100、隐含波动率 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。
卖出的看涨期权每股 1.66 美元，收到权利金 166.20 美元；买股要 10,000 美元。两者相抵，整笔持仓净支出 9,833.80 美元。期权这一腿是收入，整个持仓却是支出，风险几乎全部来自正股本身。正股覆盖了卖出的看涨期权，一般不需要额外保证金。
到期盈亏与上限：666 美元从哪里来
- 最大盈利 666.20 美元：到期价格在 105 或以上。股票从 100 涨到 105 赚 500 美元，加上收到的权利金 166.20 美元。
- 盈亏平衡点 98.34：买股价减每股权利金。
- 最大亏损 9,833.80 美元：标的跌到 0。
上方被行权价封住，下方几乎完整承担股价下跌。
时间剖面：时间在每个价位都帮你，但帮多少差很多
股息率为 0 时，正股没有时间效应，卖出的看涨期权在任何价格上 Theta 都为正，所以五条线都随时间上升，时间效应图上也没有时间中性价。差别在幅度：
- 停在 105（卖出行权价）：+289 → +666，30 天多赚 377 美元，49% 在最后 7.5 天。
- 停在 100：0 → +42 → +88 → +137 → +162 → +166，前快后慢，最后 7.5 天只占 18%。
- 停在 90：从 −847 到 −834，只多赚 13 美元。那张看涨期权已经几乎不值钱，下跌的亏损时间补不回来。
开仓时组合的瞬时 Theta 是 +5.41 美元/天。停在 105 时，第 0 天 +6.56，第 22.5 天 +12.57，剩 1 天 +33.46，越接近到期越快。
涨过行权价之后：剩余收益要靠时间兑现
停在 110 时，股票已经比行权价高 5 美元，但卖出的看涨期权还有时间价值，要等它耗尽：第 0 天 +471，第 15 天 +569，第 27 天 +658，到期 +666。股价第一天就涨到 110，账面上还有 195 美元要等 30 天才兑现。
这段时间里，股价继续上涨几乎不再带来收益：第 0 天在 110 时组合 Delta 只有 +26.69 股当量，每涨 1 美元约多赚 27 美元，不到单纯持股的三成，正股的涨幅大部分被卖出的看涨期权抵消。
下跌时权利金能挡多少（开仓 Delta +68.65 股）
收到的每股 1.66 美元就是下跌时的全部缓冲：到期跌到 95，持仓亏 334 美元，单纯持股亏 500；跌到 90，亏 834 美元，单纯持股亏 1,000。
开仓 Delta +68.65 股当量的意思是：股价从 100 小幅下跌时，持仓跌得比 100 股慢约三成。跌得越多，看涨期权越不值钱，Delta 越接近 100，缓冲越少。时间剖面表里停在 90、95 两行几乎不随时间变化，原因就在这里。
在实验室里做三个实验
价格光标放在 110。停在 110 的那条线：第 0 天 +471，第 15 天 +569，第 27 天 +658，到期 +666 美元。股价已经高过行权价，剩下的 195 美元靠时间一点点兑现。
在实验室中打开卖出腿的行权价改成 110：收到的权利金从 166.20 降到 65.52 美元，停在 100 时 30 天的时间收益从 +166 降到 +66 美元，开仓瞬时 Theta 从 +5.41 降到 +3.53 美元/天；最大盈利从 666.20 升到 1,065.52 美元。
在实验室中打开打开时间效应图，股息率已设为 4%。深度实值区出现美式提前行权提示的阴影（第 0 天 125.55 以上，剩 1 天 110.13 以上），但整个持仓的时间效应仍然处处为正：正股每天应计的股息抵消了那张看涨期权的负值。把股息率改回 0，阴影消失。
在实验室中打开
三个常见误解
误解股价涨过行权价，就锁定了最大盈利。
实际数字第 0 天涨到 110，账面只有 +471 美元；剩下的 195 美元要靠时间兑现，第 27 天才到 +658。
误解卖出看涨期权的权利金能保护下跌。
实际数字保护只有每股 1.66 美元：到期跌到 95 亏 334 美元，跌到 90 亏 834 美元，单纯持股是亏 1,000 美元。
误解没到期就不会被指派。
实际数字美式看涨期权的持有人可以在到期前任何时候行权，卖方随时可能被指派，最常见于除息日前的深度实值区。模板默认股息率为 0，模型也不模拟提前行权，所以图上看不到这种风险。