熊市看涨价差：不涨就赚，但时间只在 107.5 以下帮你

结构、资金占用与到期盈亏

熊市看涨价差（Bear Call Spread）由两条腿组成：卖出 1 张行权价 105 的看涨期权，买入 1 张行权价 110 的看涨期权，都在 30 天后到期。本页数字都按现价 100、隐含波动率 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。

卖出的那张每股 1.66 美元，买入的那张 0.66 美元，净收入权利金 100.68 美元。

• 最大盈利 100.68 美元：到期价格在 105 或以下。
• 最大亏损 399.32 美元：到期价格在 110 或以上。
• 盈亏平衡点 106.01。

券商通常冻结约等于最大亏损的 399.32 美元。开仓时组合 Delta −16.12 股当量，瞬时 Theta +1.87 美元/天。

时间剖面

• 停在 100：前快后慢。 0 → +16 → +40 → +74 → +97 → +101，最后 7.5 天只占 27%。
• 停在 105（卖出行权价）：前慢后快。 −95 → −87 → −75 → −50 → −10 → +101，到第 27.6 天才转正，77% 在最后 7.5 天。
• 停在 107.5（中点）：几乎不受时间影响。 30 天都在 −148 上下。
• 停在 110、115：时间在消耗你。 停在 110，−200 → −399，77% 在最后 7.5 天。

“时间在帮你”不等于“你会赚钱”：106.01 与 107.4 之间

这笔价差只有一个时间中性价。按接下来一天的变化计算，它全程在 107.37 至 107.53 之间，贴着两个行权价的中点 107.5：以下时间在帮你，以上时间在消耗你。

时间中性价高于盈亏平衡点 106.01。所以在 106.01 和约 107.4 之间，时间在缩小亏损，到期却仍然是亏。停在 106.5 时，第 0 天 −126，到期 −49。时间效应图上这段价格标的是“时间在帮你”，盈亏热力图上它却一直在亏损一侧。两张图回答的是两个问题。

临近到期：5 美元的价格区间对应的盈亏差距被放大

105 和 110 只差 5 美元，对应的盈亏差却随时间扩大：第 0 天 105 美元（−95 对 −200），第 27 天 277 美元（−10 对 −287），到期 500 美元（+101 对 −399）。

原因是两条腿的时间价值在最后几天集中归零，盈亏曲线从平滑的弧线变成到期时的折线。剩 1 天时，停在 105 的瞬时 Theta 是 +33.03 美元/天，停在 110 是 −33.49：同样一天，价格在中点两侧，时间的方向和力度完全相反。

在实验室里做三个实验

1. 链接多加了一条 106.5 的价位线。它位于盈亏平衡点和时间中性价之间，从第 0 天的 −126 收窄到到期的 −49 美元：时间一直在帮你，到期仍然是亏。

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2. 对比第 0 天和第 27 天 105 与 110 两条线的间距（日期已放在第 27 天）：第 0 天相差 105 美元，第 27 天相差 277 美元。

   在实验室中打开

3. 打开时间效应图，确认时间中性线几乎是一条直线：从第 0 天到剩 1 天，它一直在 107.37 至 107.53 之间。

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三个常见误解

• 误解熊市价差要等下跌才赚钱。

  实际数字价格不动（100），到期赚满 101 美元；跌到 97 也是 101 美元，下跌不会多赚。

• 误解时间在帮你，说明这笔交易会赚钱。

  实际数字停在 106.5 时，时间让盈亏从 −126 收窄到 −49 美元，到期仍然是亏。

• 误解离到期越近，盈亏越稳定。

  实际数字105 和 110 两个价位的盈亏差，第 0 天是 105 美元（−95 对 −200），第 27 天扩大到 277 美元（−10 对 −287）。