熊市看跌价差：跌到哪里，时间开始替你干活

结构与到期盈亏

熊市看跌价差（Bear Put Spread）由两条腿组成：买入 1 张行权价 100 的看跌期权，卖出 1 张行权价 90 的看跌期权，都在 30 天后到期。本页数字都按现价 100、隐含波动率 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。

买入的那张每股 3.26 美元，卖出的那张 0.40 美元，净支出权利金 286.23 美元。

• 最大盈利 713.77 美元：到期价格在 90 或以下。
• 最大亏损 286.23 美元：到期价格在 100 或以上。
• 盈亏平衡点 97.14。

卖出的 90 看跌期权由买入的 100 看跌期权覆盖，亏损封顶在净支出。开仓时组合 Delta −37.19 股当量，瞬时 Theta −2.82 美元/天。

时间剖面

• 停在 100、105：时间在消耗你。 停在 100，0 → −25 → −61 → −120 → −179 → −286，58% 在最后 7.5 天。
• 停在 95：几乎不受时间影响。 从 +212 到 +214。
• 停在 85、90：时间在帮你。 停在 90，+434 → +460 → +497 → +556 → +614 → +714，56% 在最后 7.5 天。

分界线在 95：中点法则的看跌版

这笔价差只有一个时间中性价。按接下来一天的变化计算：第 0 天 94.99，第 15 天 94.97，第 22.5 天 94.99，第 27 天 95.11，剩 1 天 96.80。95 以下时间在帮你，以上时间在消耗你。

和牛市看涨价差一样，这是一笔借方价差，中点落在你看好的方向上：现价 100 在中点 95 上方，价格不动就停在不利一侧。最后几天两侧一起放大：剩 1 天时，停在 90 的瞬时 Theta 是 +28.79 美元/天，停在 100 是 −30.77。

跌破下方行权价之后：剩余收益要靠时间兑现

跌到 90 以下，到期就能拿满 713.77 美元；但在那之前，卖出的 90 看跌期权还有时间价值，抵掉一部分盈利。停在 85：第 0 天 +599，第 15 天 +661，第 27 天 +712，到期 +714。停在 90：第 0 天 +434，第 15 天 +497，第 27 天 +614，到期 +714。

离卖出行权价 90 越近，留给最后几天兑现的越多：从第 27 天到到期，停在 90 还有约 99 美元，停在 85 只剩约 2 美元。

和牛市看涨价差的细微不对称

两者宽度都是 10 美元，买入腿都从平值开始，数字却不完全对称：

• 成本与上限：286.23 对 293.59 美元，最大盈利 713.77 对 706.41 美元。4% 的利率让平值看跌期权比看涨期权便宜（每股 3.26 对 3.59）。
• 时间中性价：熊市看跌价差在 94.97 至 96.80 之间，牛市看涨价差在 104.83 至 106.42 之间，最后一天离各自中点的距离不同。
• 开仓希腊值：瞬时 Theta −2.82 对 −2.71 美元/天，Vega +6.53 对 +4.65。

在实验室里做三个实验

1. 链接只留下 85 和 90 两条线。看它们在最后 7.5 天的爬升：停在 90 从 +556 升到 +714 美元，停在 85 从 +696 升到 +714 美元。

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2. 日期放在第 27 天、价格光标放在 100，读“持有到期最多再亏”：约 −107 美元，即从当前的 −179 美元亏到到期的 −286 美元（最大亏损）。

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3. 换到牛市看涨价差模板，和本页的时间效应图对比：那里的时间中性线在 105 附近，而且是以上时间在帮你，不是以下。

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三个常见误解

• 误解跌破下方行权价 90，就等于拿到全部盈利。

  实际数字第 0 天跌到 85，账面 +599 美元；跌到 90 是 +434 美元。+714 要等到期。

• 误解熊市看跌价差只是牛市看涨价差的镜像。

  实际数字同样 10 美元宽度，成本 286.23 对 293.59 美元，最大盈利 713.77 对 706.41 美元，因为 4% 的利率让看跌期权更便宜；时间中性价在 94.97 至 96.80 之间，也不是牛市看涨价差 104.83 至 106.42 的精确镜像。

• 误解价格不动只是少赚一点。

  实际数字不动就是亏：停在 100 时到期亏光 286 美元，其中最后 3 天亏掉 107 美元。