现金担保卖出看跌：权利金不是按天平均入账的

结构与资金：为什么要预留 9,500 美元

现金担保卖出看跌（Cash-Secured Put）只有一条腿：卖出 1 张行权价 95、30 天后到期的看跌期权，同时在账户里留足按行权价买入 100 股的现金。本页数字都按现价 100、隐含波动率 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。

被指派时要按 95 买入 100 股，所以预留 9,500 美元。卖出时收到净收入权利金 133.32 美元（每股 1.33），实际占用降到 9,366.68 美元。开仓时组合 Delta +24.90 股当量，瞬时 Theta +4.26 美元/天。

到期盈亏：最多赚 133，盈亏平衡点 93.67

• 最大盈利 133.32 美元：到期价格在 95 或以上，期权作废，权利金全部留下。
• 盈亏平衡点 93.67：行权价减每股权利金。
• 最大亏损 9,366.68 美元：标的跌到 0，按 95 买入的股票不再值钱，只剩权利金抵扣。

可能亏的钱约是可能赚的 70 倍。到期盈亏的形状和备兑看涨相同。

时间剖面：同一笔权利金，三种入账节奏

• 停在 100、105（虚值）：前快后慢。 停在 100，第 15 天已入账 71 美元（53%），最后 7.5 天只入账 17%；停在 105，第 15 天已到 +121，之后几乎没有可赚的了。
• 停在 95（行权价）：前慢后快。 账面要到第 24.8 天才转正，51% 的收益在最后 7.5 天兑现。
• 停在 85、90（实值）：时间帮不了多少。 停在 90，从 −471 回到 −367，跌破盈亏平衡点的那部分时间补不回来。停在 85 甚至先升后降：从 −874 到第 15 天的 −859，再到到期的 −867。

跌到行权价附近：最后一周决定结果

停在 95 时，期权一直是平值，时间价值最多，也在最后几天耗得最快：第 0 天 −177，第 15 天 −89，第 22.5 天 −26，第 27 天 +32，到期 +133。剩 1 天时，行权价附近的瞬时 Theta 达 +29.23 美元/天。

这时价格的小幅移动影响也最大：到期停在 95 是 +133，停在 90 是 −367，5 美元的价差对应 500 美元的盈亏差。

深度实值与提前指派

跌得很深时，时间效应反过来为负。按接下来一天的变化计算，第 0 天 81.23 以下、第 15 天 84.21 以下、第 27 天 89.48 以下、剩 1 天 91.96 以下，过一天账面变差。原因和买入看跌期权的深度实值区相同：欧式看跌期权的理论价值低于内在价值，越接近到期越向内在价值回升，对卖方就是亏损。

现实中，美式看跌期权的持有人在这一区域往往会提前行权，卖方会被提前指派，按 95 买入股票。实验室在时间效应图的这一区域显示美式提前行权提示。

在实验室里做三个实验

1. 只留下 95 和 100 两条线对比：停在 100 的线前快后慢，第 15 天已到 +71 美元；停在 95 的线前慢后快，第 22.5 天还是 −26 美元，最后几天才升到 +133。

   在实验室中打开

2. 日期放在第 25 天、价格光标放在 95：账面刚刚转正，约 +3 美元。离到期还有 5 天，这笔权利金几乎全部要在这 5 天里兑现。

   在实验室中打开

3. 打开时间效应图，找到图下方低价区里时间在消耗你的区域：第 0 天在 81.23 以下，剩 1 天扩到 91.96 以下。这一区域同时显示美式提前行权提示。

   在实验室中打开

三个常见误解

• 误解只要到期不跌破行权价就赚，所以中途账面也是赚的。

  实际数字停在 95 时，第 0 天账面 −177 美元，第 22.5 天仍是 −26 美元，到第 24.8 天才转正。

• 误解权利金每天平均入账。

  实际数字价格不动时，第 15 天已入账 53%；停在行权价 95 时，51% 在最后 7.5 天兑现。入账节奏取决于价格停在哪里。

• 误解被指派只会发生在到期日。

  实际数字美式看跌期权可能被提前指派。模型里时间效应为负的区域（第 0 天 81.23 以下，剩 1 天 91.96 以下）大致就是持有人提前行权更划算的区域。