買入跨式組合：大升大跌還不夠，還要來得快
看清跨式組合在不同價位上被時間吃掉的速度，以及升跌 5% 的賬面盈利會在第幾日變成虧損。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 90 | +US$376 | +US$344 | +US$319 | +US$308 | +US$311 | +US$315 |
| 95 | +US$84 | +US$13 | −US$64 | −US$144 | −US$182 | −US$185 |
| 100 | US$0 | −US$92 | −US$200 | −US$342 | −US$468 | −US$685 |
| 105 | +US$141 | +US$61 | −US$27 | −US$123 | −US$174 | −US$185 |
| 110 | +US$460 | +US$408 | +US$361 | +US$327 | +US$318 | +US$315 |
結構與到期盈虧：兩個打和點
買入跨式組合（Long Straddle，港交所稱「買入馬鞍式組合」）有兩條腿：同時買入 1 張行使價 100 的認購期權和 1 張行使價 100 的認沽期權，兩張都是 30 日後到期。本頁所有數字都以現價 100、引伸波幅 30%、無風險利率 4%、股息率 0、30 日到期、每組 1 張合約計算，下文以 S 表示正股價格。
認購期權每股 3.59，認沽期權每股 3.26，淨付出期權金 US$685.40。這個結構表達的看法是：價格會大幅變動，但不確定方向。
- 最大虧損 US$685.40：到期時正好停在 100，兩張期權都沒有內在值。
- 打和點 93.15 及 106.85：行使價分別減去、加上每股淨付出期權金 6.85。
- 最大盈利：上方無限；下方在股價跌到 0 時是（100 − 6.85）× 100。
開倉時的組合希臘值：Delta +6.47，Gamma +9.246，瞬時 Theta 每日 −US$11.40，Vega 每個百分點 +US$22.80。兩條腿都是長倉，Theta 和 Vega 都是單一期權的大約兩倍。
時間剖面：價格停在 90 至 110
- S = 100：0 → −US$92（第 7.5 日）→ −US$200（第 15 日）→ −US$342（第 22.5 日）→ −US$468（第 27 日）→ −US$685（到期）。後 15 日虧掉其中 US$485，最後四分之一的日數佔 50%。
- S = 105：+US$141 → +US$61 → −US$27 → −US$123 → −US$174 → −US$185。
- S = 95：+US$84 → +US$13 → −US$64 → −US$144 → −US$182 → −US$185。
- S = 110：+US$460 → +US$408 → +US$361 → +US$327 → +US$318 → +US$315，30 日只少賺 US$145。
- S = 90：由 +US$376 降到第 22.5 日的 +US$308，再回升到到期的 +US$315。
價格不動是最壞的情況。兩張期權的時間值都集中在 100，時間在這裏同時從兩條腿拿錢。
賺到的錢會被時間吃回去：轉負的日子
升跌 5% 的賬面盈利並不牢靠。價格升到 105 後停在那裏，第 0 日是 +US$141，第 12.8 日轉為負數，到期 −US$185；跌到 95 後停在那裏，第 0 日 +US$84，第 8.8 日就轉負，到期同樣是 −US$185。
原因是 105 和 95 都還在兩個打和點之內。到期時，價格要走出 93.15 至 106.85 才有盈利；在此之前，賬面上的盈利大部分是時間值，會隨日子過去流走。只有走到打和點以外，時間的影響才變小：S = 110 時，30 日只少賺 US$145。
引伸波幅：比時間來得更快的變數（開倉 Vega +US$22.80）
開倉當日，引伸波幅下降 5 個百分點，S = 100 的賬面即時是 −US$114.00；上升 5 個百分點是 +US$113.99。按開倉時每日 −US$11.40 的瞬時 Theta 計，−US$114 大約等於 10 日的時間值耗損。
到了第 15 日，同樣下降 5 個百分點，S = 100 的盈虧由 −US$200.45 變成 −US$281.19，多虧約 US$81。引伸波幅的影響隨時間變小，但時間值耗損要一日一日累積，引伸波幅的同等影響卻可以在一日之內出現。
深入價內認沽期權一側的模型現象
時間效應圖的低價區有一段時間對你有利的區域：第 0 日 S < 83.04，第 15 日 S < 86.98，第 27 日 S < 93.55，剩 1 日 S < 96.43。
這來自認沽期權那條腿。在利率大於 0 的歐式模型裏，深入價內的認沽期權價值低於內在值，越接近到期越向內在值收斂，所以時間效應為正；同時認購期權已經深入價外，幾乎沒有時間值可以流走。美股期權是美式期權，認沽期權的持有人可以隨時行使，直接取得內在值，所以這一段是模型現象，實驗室在這個區域顯示美式期權提示。
在實驗室做三個實驗
三個常見誤解
誤解只要大升或大跌就賺。
實際數字第 0 日升到 105 賬面 +US$141，但如果停在那裏，第 12.8 日轉負，到期 −US$185。
誤解跨式組合不看方向，所以只需要等。
實際數字等待本身就是成本：S = 100 時，瞬時 Theta 由第 0 日每日 −US$11.40 加速到剩 1 日的 −US$62.64。
誤解引伸波幅只影響買入成本，開倉後就無關了。
實際數字開倉時引伸波幅每變化 1 個百分點，盈虧約變化 US$22.80；降 5 個百分點，開倉當日就是 −US$114，相當於 10 日的時間值耗損。