买入跨式：大涨大跌还不够，还得来得快

结构与到期盈亏：两个盈亏平衡点

买入跨式（Long Straddle）由两条腿组成：买入 1 张行权价 100 的看涨期权和 1 张行权价 100 的看跌期权，都在 30 天后到期。本页数字都按现价 100、隐含波动率 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。

两份权利金合计每股 6.85 美元，净支出权利金 685.40 美元。

• 最大亏损 685.40 美元：到期正好停在 100。
• 盈亏平衡点 93.15 和 106.85：到期要涨跌超过 6.85% 才赚钱。
• 最大盈利：上方无限；下方在标的跌到 0 时最大。

亏损封顶在已付的权利金，不需要保证金。开仓时组合 Delta +6.47 股当量，接近中性；Gamma +9.246 股当量/美元，价格每动 1 美元，Delta 就变化约 9 股。

时间剖面：价格停在 90 到 110

• 停在 100：0 → −92 → −200 → −342 → −468 → −685，后 15 天亏掉其中 485 美元。
• 停在 95、105：开仓就是 +84、+141，随后被时间吃掉，到期都是 −185。
• 停在 90、110：已在盈亏平衡点之外，时间的影响变小。停在 110，从 +460 降到 +315，30 天只少赚 145 美元。

赚到的钱会被时间吃回去：转负的日期

涨跌 5% 带来的账面盈利，只要价格停住，就会转为亏损：停在 105 时第 12.8 天转负，停在 95 时第 8.8 天就转负。下跌一侧转负更早，因为第 0 天停在 95 的账面只有 +84，比停在 105 的 +141 少。

到期要赚钱，价格得走到 93.15 以下或 106.85 以上；在那之前，价格越接近 100、离到期越近，时间吃得越快。

隐含波动率：比时间来得更快的变量（开仓 Vega +22.80）

开仓时 Vega 是 +22.80：隐含波动率每变化 1 个百分点，估值约变化 22.80 美元。下降 5 个百分点，开仓当天就是 −114 美元，相当于开仓时 10 天的时间损耗；上升 5 个百分点则约 +114。

到第 15 天，停在 100 时，不调整隐含波动率的账面是 −200；下降 5 个百分点是 −281，上升 5 个百分点是 −120。隐含波动率在几天内的变化，可以抵消或放大一周以上的时间损耗。

深度实值看跌期权一侧的模型现象

下方远处，时间效应反过来为正。按接下来一天的变化计算：第 0 天 83.04 以下、第 15 天 86.98 以下、第 27 天 93.55 以下、剩 1 天 96.43 以下，再过一天账面略有上升。这来自欧式看跌期权深度实值时的利息项，和买入看跌期权的情况相同。

美股期权是美式期权，持有人可以随时提前行权拿到内在价值，所以这块区域是模型现象。实验室在这一区域显示美式提前行权提示。上方没有对应的区域：股息率为 0 时，深度实值的看涨期权没有这种现象。

在实验室里做三个实验

1. 日期放在第 13 天、价格光标放在 105，看停在 105 的那条线穿过 0：第 0 天它是 +141 美元，到这里约 −2 美元。

   在实验室中打开

2. 隐含波动率调整设为 −5 个百分点，光标在第 0 天：停在 100、时间也没过，账面就是 −114 美元。

   在实验室中打开

3. 打开时间效应图，找到时间在消耗你最多的那条带：它围着行权价 100，越接近到期颜色越深。

   在实验室中打开

三个常见误解

• 误解只要大涨或大跌就赚。

  实际数字第 0 天涨到 105，账面 +141 美元；如果停在那里，第 12.8 天转负，到期 −185 美元。

• 误解跨式不看方向，所以只需要等。

  实际数字等待本身就是成本：停在 100 时，瞬时 Theta 从第 0 天的 −11.40 美元/天加速到剩 1 天的 −62.64 美元/天。

• 误解隐含波动率只影响买入成本，开仓后就无关了。

  实际数字持有期间隐含波动率每变化 1 个百分点，盈亏约变化 22.80 美元；下降 5 个百分点，开仓当天就是 −114 美元，相当于 10 天的时间损耗。