認購日曆價差：沽出近月的時間，留下遠月的時間
看清近月到期前的每一日、每個價位上，時間在幫你還是傷你，以及「到期盈虧圖」為甚麼取決於遠月的引伸波幅。
所有數字均為 Black-Scholes 模型估算，並非市場報價，亦非保證。
美股及 ETF 期權屬美式期權，可隨時行使。本模型把所有期權當作歐式處理，不模擬提早行使，亦不模擬短倉被提早行使。
不同價格及日數的盈虧（模型估算，現價 100，IV 30%，30 日）
| 正股價格 | 第 0 日 | 第 7.5 日 | 第 15 日 | 第 22.5 日 | 第 27 日 | 第 30 日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 90 | −US$69 | −US$72 | −US$78 | −US$90 | −US$102 | −US$111 |
| 95 | −US$23 | −US$15 | −US$5 | +US$5 | +US$5 | −US$7 |
| 100 | US$0 | +US$15 | +US$36 | +US$70 | +US$110 | +US$201 |
| 105 | −US$9 | +US$1 | +US$14 | +US$28 | +US$32 | +US$22 |
| 110 | −US$39 | −US$38 | −US$39 | −US$48 | −US$60 | −US$69 |
結構：同一行使價，兩個到期日
認購日曆價差（Call Calendar Spread，港交所稱「買入跨期認購期權」）有兩條腿，行使價都是 100：沽出 1 張 30 日後到期的近月認購期權，買入 1 張 60 日後到期的遠月認購期權。本頁所有數字都以現價 100、兩條腿引伸波幅都是 30%、無風險利率 4%、股息率 0 計算，每組 1 張合約，下文以 S 表示正股價格。
近月認購期權每股 3.59，遠月每股 5.17，淨付出期權金 US$157.72。這個結構表達的看法是：近月到期前價格留在 100 附近。它沽出的是近月較快流走的時間值，留下的是遠月較慢流走的時間值，所以開倉時瞬時 Theta 為每日 +US$1.69，Vega 卻也是正數（每個百分點 +US$4.67）。Delta +1.34，Gamma −1.365。
沽出的近月認購期權由遠月認購期權覆蓋，在不發生提早行使的前提下，虧損不超過淨付出期權金；有的券商要求較高的期權交易權限才可以做日曆價差。
近月到期時的盈虧為甚麼是模型估算
實驗室的時間軸只推演到最近的到期日，所以這個策略的時間軸停在第 30 日。第 30 日以後只剩遠月一條腿，已經是另一種持倉。
第 30 日的盈虧 = 近月認購期權的內在值，加上遠月認購期權（剩 30 日）的模型價，再減去開倉成本。遠月那張的價值取決於當日的引伸波幅，所以「到期盈虧圖」不是一條固定的折線，而是模型估算：
- 最大盈利約 US$201.39，出現在 S = 100。兩條腿的引伸波幅相同時，第 30 日遠月那張（剩 30 日、等價）的模型價正好等於開倉時近月那張的價格 3.59，所以最大盈利 =（3.5911 − 每股淨付出期權金 1.5772）× 100。
- 打和點約 95.22 及 105.91。
- 最大虧損不超過 US$157.72：下方遠處趨近 −US$157.72；上方遠處在模型裏約為 −US$124.90，因為深入價內的遠月認購期權仍保留一點利息價值。現實中，上方還有近月認購期權的短倉被提早行使（港交所稱「指定分配」）的風險。
時間剖面：100 一路上升，95 和 105 先升後跌
- S = 100：0 → +US$15（第 7.5 日）→ +US$36（第 15 日）→ +US$70（第 22.5 日）→ +US$110（第 27 日）→ +US$201（第 30 日）。65% 的收益在最後 7.5 日，因為近月那張等價期權的時間值在最後幾日流走得最快。
- S = 95：−US$23 → −US$15 → −US$5 → +US$5 → +US$5 → −US$7。只在第 18.5 至 28.6 日之間為正。
- S = 105：−US$9 → +US$1 → +US$14 → +US$28 → +US$32 → +US$22。
- S = 90 和 110：分別由 −US$69 跌到 −US$111、由 −US$39 跌到 −US$69，離行使價越遠，時間越對你不利。
95 和 105 先升後跌，是因為最後幾日近月那張的時間值已經在這些價格耗盡，沒有甚麼可以再賺，遠月那張卻照常每日流走時間值。
收窄的「時間對你有利」區間
| 已過日數 | 時間對你有利的價格（接下來一日） |
|---|---|
| 第 0 日 | 90.79 至 111.18 |
| 第 7.5 日 | 91.70 至 109.88 |
| 第 15 日 | 92.81 至 108.36 |
| 第 22.5 日 | 94.37 至 106.34 |
| 第 27 日 | 96.05 至 104.32 |
| 剩 1 日 | 97.84 至 102.32 |
和鐵鷹式價差不同，這個區間不會停在某個闊度，而是一路向行使價收攏。近月期權的時間值越接近到期越集中在行使價附近，能夠蓋過遠月損耗的價格範圍也就越窄。剩 1 日時，S = 100 的格子是 +US$56.99；到了第 30 日，近月腿已經到期，S = 100 的格子只剩遠月腿接下來一日的損耗，即 −US$6.29。
遠月引伸波幅：±5 個百分點的影響
近月到期時，近月那張只剩內在值，引伸波幅只影響遠月那張：
| 遠月引伸波幅 | S = 95 | S = 100 | S = 105 | 最大盈利 | 打和點 |
|---|---|---|---|---|---|
| 25%（−5 個百分點） | −US$53 | +US$144 | −US$25 | US$144.40 | 96.73 及 103.98 |
| 30%（不變） | −US$7 | +US$201 | +US$22 | US$201.39 | 95.22 及 105.91 |
| 35%（+5 個百分點） | +US$42 | +US$258 | +US$72 | US$258.39 | 93.64 及 108.01 |
開倉時引伸波幅下降 5 個百分點，賬面即時 −US$23.34，大約等於開倉時 14 日的時間收益。到了近月到期日，同樣 5 個百分點的變動，令最大盈利改變約 US$57，比開倉時更大，因為那時整筆持倉的價值幾乎全部是遠月期權的時間值。
在實驗室做三個實驗
三個常見誤解
誤解日曆價差的到期盈虧圖是固定的。
實際數字近月到期時，遠月引伸波幅變動 ±5 個百分點，最大盈利就在 US$144 至 US$258 之間，盈利區間在 96.73 至 103.98 與 93.64 至 108.01 之間變化。
誤解Theta 為正，時間就一直在幫你。
實際數字只在收窄的區間裏是這樣：S = 95 在第 22.5 至 27 日是 +US$5，近月到期變成 −US$7；S = 105 在第 27 日是 +US$32，近月到期回落到 +US$22。
誤解日曆價差只賺時間，不怕價格波動。
實際數字近月到期時盈利區間只有 95.22 至 105.91；價格偏離 5%，盈利就由 +US$201 降到 +US$22（105）或 −US$7（95）。