看涨日历价差：卖出近月的时间，留下远月的时间

结构：同一行权价，两个到期日

看涨日历价差（Call Calendar Spread）由两条腿组成：卖出 1 张 30 天后到期的看涨期权，买入 1 张 60 天后到期的看涨期权，行权价都是 100。本页数字都按现价 100、两条腿隐含波动率都是 30%、无风险利率 4%、股息率 0 计算，1 张期权对应 100 股，金额是整笔持仓的美元数，均为 Black-Scholes 模型估算。

近月那张每股 3.59 美元，远月那张 5.17 美元，净支出权利金 157.72 美元。卖出的近月看涨期权由远月看涨期权覆盖，但有的券商要求更高的期权权限等级才允许做日历价差。

开仓时组合 Delta +1.34 股当量，瞬时 Theta +1.69 美元/天，Vega +4.67：开仓时时间在帮你，隐含波动率上升也会对你有利。

近月到期时的盈亏为什么是模型估算

实验室的时间轴只推演到最近的到期日，所以本页说的“到期”指第 30 天，即近月到期。那一天近月看涨期权只剩内在价值，远月看涨期权还剩 30 天，要按模型估值，结果取决于那时远月的隐含波动率。

两条腿隐含波动率相同时，第 30 天远月那张（剩 30 天、平值）的理论价值正好等于开仓时近月那张的 3.5911 美元，所以最大盈利是 (3.5911 − 1.5772) × 100 = 201.39 美元，出现在 100。盈亏平衡点 95.22 和 105.91 同样是模型估算，实验室的指标卡会标注这一点。

下方远处，盈亏趋近 −157.72 美元；上方远处在模型里约为 −124.90，因为深度实值的远月看涨期权还保留一部分利息价值。现实中上方还有近月看涨期权被提前指派的风险。

时间剖面：100 一路上升，95 和 105 先升后降

• 停在 100：0 → +15 → +36 → +70 → +110 → +201，65% 在最后 7.5 天。
• 停在 95：−23 → −15 → −5 → +5 → +5 → −7，第 18.5 至 28.6 天之间为正，近月到期时回落。
• 停在 105：−9 → +1 → +14 → +28 → +32 → +22。
• 停在 90、110：时间在消耗你，近月到期时分别是 −111、−69。

95 和 105 为什么掉头：最后几天近月看涨期权的时间价值已经耗尽，远月那张还在继续损耗，组合的时间效应转为负。

收窄的“时间在帮你”区间

这笔价差有两个时间中性价，两者之间时间在帮你，外侧时间在消耗你。按接下来一天的变化计算：

• 第 0 天：90.79 和 111.18
• 第 15 天：92.81 和 108.36
• 第 27 天：96.05 和 104.32
• 剩 1 天：97.84 和 102.32

和铁鹰价差不同，这个区间不会停住，而是一路向行权价 100 收拢。离近月到期越近，只有越靠近 100 的价格，时间才在帮你。

远月隐含波动率：±5 个百分点的影响

近月到期时，近月腿已经是内在价值，只有远月腿受隐含波动率影响（整笔持仓的盈亏，美元）：

开仓当天，隐含波动率上升或下降 5 个百分点，账面变化约 ±23.34 美元，相当于开仓时约 14 天的时间收益。对日历价差来说，远月隐含波动率的变化和价格停在哪里一样重要。